凯发k8国际首页登录运达科技收购关联资产的盘算|匿踪库卡隆套装|

　　运达科技上市时间短✿✿★ღ，但是已经有了多起收购✿✿★ღ。最近又拟关联收购✿✿★ღ，且价格偏高✿✿★ღ，标的业绩真实性存疑✿✿★ღ，这桩收购的效益不免要打折扣✿✿★ღ。

　　5月22日晚间✿✿★ღ，运达科技（300440.SZ）公告称拟发行股份及支付现金购买运达电气100%股权✿✿★ღ，同时拟非公开发行股票募集配套资金✿✿★ღ，交易标的资产预估值区间为5亿-7亿元✿✿★ღ。

　　看两家公司名称✿✿★ღ，就知道这是一项关联方收购✿✿★ღ。运达电气的控股股东是西藏立霖凯发k8国际首页登录✿✿★ღ，持股51%✿✿★ღ，何鸿云通过四川天鸿✿✿★ღ、北京鸿日以及其配偶王玮✿✿★ღ，控制运达创新33.37%的表决权✿✿★ღ，而运达创新持有西藏立霖100%的股权✿✿★ღ。因此运达电气的实际控制人为何鸿云✿✿★ღ。

　　如何评价这场关联方收购？从三个角度来分析✿✿★ღ，一是资产的盈利能力✿✿★ღ，二是收购价格的高低匿踪库卡隆套装✿✿★ღ，三是支付方式的选择✿✿★ღ。

　　运达电气的主要产品为广域保护测控系统✿✿★ღ、综合自动化系统及智能辅助监控系统等✿✿★ღ，主要应用于高速铁路✿✿★ღ、高速客运专线✿✿★ღ、普速电气化铁路及地铁✿✿★ღ、轻轨的牵引供电匿踪库卡隆套装✿✿★ღ。其主要产品具有较高的的技术壁垒✿✿★ღ，主要竞争对手均为A股知名国有企业✿✿★ღ，比如国电南自（600268.SH）匿踪库卡隆套装✿✿★ღ、国电南瑞（600406.SH）✿✿★ღ、许继电气（000400.SZ）✿✿★ღ、凯发电气（300407.SZ）等匿踪库卡隆套装✿✿★ღ。

　　被誉为运达电气主要竞争对手的凯发电气✿✿★ღ，2019年实现营业收入18.09亿元✿✿★ღ，同比增长11%✿✿★ღ，2020年一季度实现营业收入2.05亿元✿✿★ღ，同比下滑14%✿✿★ღ，扣非净利润更是亏损0.45亿元✿✿★ღ。国电南自2019年实现营业收入49.47亿元✿✿★ღ，同比增长0.33%✿✿★ღ，2020年一季度实现营业收入3.98亿元✿✿★ღ，同比下降38%✿✿★ღ，扣非归母净利润亏损1.05亿元✿✿★ღ。

　　比较竞争对手财务数据✿✿★ღ，运达电气的数据好得有点不真实✿✿★ღ，不排除为了一个更好的收购价而进行了利润调节✿✿★ღ。

　　再看收购价格✿✿★ღ，目前只是约定收购价区间凯发k8一触即发✿✿★ღ，✿✿★ღ，5亿-7亿元凯发k8国际首页登录✿✿★ღ。假如最终确定的收购价是6亿元✿✿★ღ，来看看值不值✿✿★ღ。

　　首先从市盈率角度来看✿✿★ღ，2019年✿✿★ღ，运达电气的净利润为2709万元凯发k8国际首页登录✿✿★ღ，那么收购价格依据的是22倍市盈率✿✿★ღ，运达科技目前的市盈率为39倍✿✿★ღ，通过收购可以增厚小股东的收益✿✿★ღ。但是从市净率角度✿✿★ღ，截至2020年3月31日✿✿★ღ，运达电气资产总额1.18亿元✿✿★ღ，负债总额5247.45万元✿✿★ღ，所有者权益总额6602.19万元凯发k8国际首页登录✿✿★ღ，以收购价6亿元来计算✿✿★ღ，约9倍市净率凯发k8国际首页登录✿✿★ღ，而运达科技的市净率只有3.5倍✿✿★ღ。

　　从收购的支付方式看✿✿★ღ，公告表示✿✿★ღ，上市公司拟以股份支付的比例为60%✿✿★ღ，拟以现金支付的比例为40%凯发k8国际首页登录✿✿★ღ，✿✿★ღ。发行价格上✿✿★ღ，选择定价基准日前60个交易日股票交易均价的90%✿✿★ღ，即9.54元/股凯发k8国际首页登录✿✿★ღ，✿✿★ღ。

　　从支付方式和价格上看✿✿★ღ，整体合理✿✿★ღ。但是目前的方案里并没有明确业绩承诺✿✿★ღ，希望后续公司可以制定合理的业绩的承诺✿✿★ღ。

　　实际上✿✿★ღ，运达科技虽然上市时间短✿✿★ღ，但是已经有了多起收购✿✿★ღ，2017年并购湖南恒信✿✿★ღ，布局轨道交通再生制动能量吸收装置和牵引变电所接地装置✿✿★ღ；2018年并购四川汇友✿✿★ღ，快速进入牵引供电设备业务领域✿✿★ღ；2019年收购华开领航✿✿★ღ。目前商誉余额7235.97万元✿✿★ღ。

　　同时公司客户主要是铁路系统各路局及下属企事业单位✿✿★ღ，因此经营现金流较差✿✿★ღ，应收账款余额非常高✿✿★ღ。2017年年末和2018年年末✿✿★ღ、2019年年末✿✿★ღ，公司应收账款金额分别为6.48亿元匿踪库卡隆套装凯发k8国际首页登录✿✿★ღ、6.53亿元匿踪库卡隆套装✿✿★ღ、5.78亿元✿✿★ღ，占公司总资产的比例分别为31.83%✿✿★ღ、34.92%✿✿★ღ、29.36%✿✿★ღ。

　　如果这起收购不是关联方收购✿✿★ღ，可以打80分✿✿★ღ，但是因为关联方的原因凯发k8国际首页登录凯发k8国际官网✿✿★ღ，✿✿★ღ，本次收购的效益不免大打折扣✿✿★ღ。